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油价飙涨、脱欧受挫,二季度海外市场如何表现?

逍遥子 2020-10-24 06:17

东方财经网
摘要

近期海外市场波动较大:油价大幅走高,时隔半年后再度突破70美元;英国脱欧继续受挫、无协议脱欧风险大增;美债收益率大幅下行后重新回升等。海外市场对国内债市也产生了比较显著的扰动,本次海外月报我们将对近期海外市场发生的事件进行梳理,并对后续海外市场走势作出思考研判。

一、海外市场大事记:油价飙涨、脱欧受挫,二季度海外市场如何表现?

OPEC已经确认6月之前将继续减产,原油市场供给将继续减少,美国短期增产力量有限,原油市场继续紧平衡,6月以前油价或继续上涨。预计二季度美国经济将有所反弹,受大选影响,印度近期原油需求增加较快,而中美两国大概率将在6月之前达成相关协议,进一步缓解市场对需求较为悲观的压力,6月前油价或维持高位。但目前油价已经较高,从此前一轮油价涨至70美元后,特朗普密集发推干预来看,后续其可能再度进行干预,使油价产生扰动。进入下半年,美欧经济形成一致下滑趋势,但是我国经济大概率将触底回升,因此原油需求或小幅走弱,供给端美国产油量将有所增加,除非OPEC将减产协议延长至年底,否则供给逐步增加将使得油价震荡走低。

2、本周以来英国脱欧进入关键期,若4月12日之前仍未达成一致,则英国将在4月12日“无协议脱欧”,但目前市场未对“无协议脱欧”进行充分定价,需要关注“无协议脱欧”的风险。“协议脱欧”依旧是目前最大可能,议会与政府将进行多重谈判。目前英国脱欧走势仍然具有较大的不确定性,英国可能会选择与欧盟重新谈判、进一步延长脱欧期限、二次公投、举行大选甚至取消脱欧。但目前英国政府重握脱欧主权,脱欧可能往“软脱欧”方向发展,但议会与政府若仍然僵持不下,不排除“无协议脱欧”发生的可能。

长时间脱欧不确定,对英国经济造成较大不利影响。脱欧持续悬而未决使得英国经济受到较大影响,而“无协议脱欧”将令英国经济大幅缩水。就2019年而言,若12日之前英国议会不做出妥协,脱欧延期,后续3个月成功协议脱欧的可能性也较小,英国可能滞留欧盟更长时间,可能使得2019年英国经济继续疲软,拖累全球经济,而英央行今年加息的概率已经不大,若无协议脱欧,英央行可能采取降息措施应对。

二、重磅数据解读:就业市场韧性较强,房地产市场回暖,美国二季度经济或小幅反弹

非农就业数据方面,受休闲和酒店业、专业技术服务以及医疗保健服务等新增就业人数增加影响,3月新增非农就业人数大幅超出预期。薪资增速整体有所下滑,或受临时工增加影响,失业率维持在3.8%的低位,房地产市场方面,美联储暂停加息,美国房地产销售有所回暖。随着美联储表示将暂停加息,美国住宅按揭贷款增速回升,3月美国新屋销售和成屋销售量均有所上升。同时,此前公布的制造业PMI数据超出市场预期,同样表明美国经济韧性较强。

二季度美国经济可能较一季度季节性反弹,但随后进入趋势下行模式。观察美国经济增速规律可以发现,一季度普遍为美国经济低点,2季度则为全年高点,随着减税效应褪去,三四季度美国经济将延续回落趋势。对于美联储而言,二季度美国经济小幅反弹或令依数据说话的美联储态度有所反复,导致市场修正对美联储快速开启降息的预期。但是,在美国经济相对去年明显走低、经济增长动能偏弱、全球经济明显下滑的趋势下,美联储转鸽难以扭转,暂停加息和缩表的决定不变,对国内债市依然利好。

风险提示:美国经济超预期反弹

正文

(一)油价重新站上70美元,后续将如何走?

油价再度站上70美元,二季度可能继续上涨,下半年料或将震荡走低。4月5日,布伦特原油涨破70美元/桶大关,创2018年11月以来新高,WTI原油升至63.27美元/桶。油价大幅飙升引发市场担忧,对于本次油价大涨原因以及后续油价走势我们做出以下分析。

近期油价大幅上涨受供需双向多方面因素的影响。2018年10月,受沙特记者被杀案影响,沙特无奈之下应特朗普要求增产,导致国际油价快速下跌,随后叠加全球经济悲观预期影响,油价重挫30%以上。2018年12月,OPEC再度达成减产协议,宣布从2019年1月开始减产,在此消息驱动下,油价逆转跌势;受实际减产效应显现以及沙特表示将继续稳定油价影响,1月国际油价整体呈现震荡上升趋势;2月中美展开密集的贸易谈判,市场预期中美贸易谈判达成协议的可能性较大,对原油需求逐渐转向乐观,叠加美国重新制裁伊朗和委内瑞拉,油价上升;3月,数据显示美国供给下降,库存降低,市场对原油供给担忧加重,助推油价上涨;3月19日,OPEC宣布本将于4月举行OPEC会议推迟至6月,暗示OPEC减产将至少持续至6月,同时,沙特表示将继续控制产量,俄罗斯表示将遵循减产协议,供给担忧驱动油价继续上涨;此后,中国制造业PMI超预期回升至荣枯线以上,美国制造业PMI也超出市场预期,再度缓解全球对石油需求潜在威胁的担忧,油价大幅上涨,突破70美元大关。

油价飙涨、脱欧受挫,二季度海外市场如何表现?


从目前原油供需来看,6月之前油价可能继续上涨,下半年或震荡走低。从供给端来看,短期内OPEC减产继续,美国增产力量有限,原油市场供需格局维持紧平衡。目前,OPEC已经确认6月之前将持续减产,原油市场供给将继续减少,需警惕沙特继续供给减少对油价的冲击。2019年以来OPEC不断减产,原油产量快速下滑, 11个参加减产的OPEC产油国减产幅度较承诺水平高30%,其中沙特希望油价重归70美元/桶甚至更高来平衡预算,减产幅度最大,其已经减产28万桶/日至2015年2月来最低水平,减产幅度几乎达到承诺规模的两倍,并且倡议在6月后继续减产直至2019年底。此前IMF中东和中亚部门负责人提到,沙特今年要达到预算平衡,油价需要涨至80美元/桶-85美元/桶。除减产之外,目前美国对委内瑞拉和伊朗开启新一轮制裁,使得这两个产油国产量将继续降低。下半年,美国二叠纪盆地部分产油管道将投入使用,美国原油供给或将增加。从上述分析来看,6月之前原油供给将继续降低,下半年若 OPEC继续延续减产,美国增产量短期内或无法弥补缺口,若OPEC停止减产,原油供给将逐步增加。考虑到目前油价已经升至高位,特朗普政府也已开始对OPEC施压,若6月之前油价进一步上升,减产协议或在6月停止。

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需求方面,二季度需求或将有所上升,支持油价维持高位。原油需求方面,一季度美国经济主要受极端天气影响有所下滑,但目前美国劳动力市场仍然较为紧俏,薪资增速维持高位,失业率处在低位,且制造业PMI大幅反弹,因此美国紧急短期内失速下滑的可能性较低;与此同时,印度4月中旬将举行大选,受此影响,印度国内选民使用摩托车和SUV助选的情况激增,直接刺激国内炼油厂商进口与提炼更多的原油,而印度是亚洲仅次于中国的第二大能源消费国,特别在原油的消费上增长迅速,导致近期印度原油需求增加较快;另外,中美贸易战谈判期限为6月之前,中美两国大概率将在6月之前达成相关协议,将进一步缓解市场对需求较为悲观的压力。因此6月前油价或维持高位。进入下半年,美国大概率进入经济趋势下行期,欧洲和日本经济亦较为悲观,原油需求能否继续增加取决于我国经济是否企稳回升,预计后续原油需求大概率将较为平稳。

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综上分析,受供给继续降低,需求较为平稳且市场预期需求转好影响,油价在6月之前大概率将维持继续上涨的趋势,但目前油价已经较高,从此前一轮油价上涨过程看,在油价涨至70美元以上后特朗普会密集发声干预油价,因此后续特朗普可能再度发推,对油价产生扰动;进入下半年,美欧经济形成一致下滑趋势,但是我国经济大概率将触底回升,因此原油需求或小幅走弱,供给端美国产油量将有所增加,除非OPEC将减产协议延长至年底,否则供给逐步增加将使得油价震荡走低。

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(二)英国脱欧陷入僵局,关注“无协议脱欧”风险

英国正式启动脱欧程序已经两年有余,两年期间脱欧对英国经济产生了较为显著的影响,脱欧的不确定性导致投资者和消费者信心指数下降,外资撤离,英国经济增速走低。目前脱欧局面仍然较为混乱,英国政府与议会和欧盟之间的斡旋依旧艰难。本周以来英国脱欧进入关键期,4月5日,英国首相特蕾莎梅已致函欧洲理事会主席,提议进一步推迟脱欧期限至6月30日,但目前英国国内分歧仍然较大,若4月12日之前仍未达成一致,则英国将在4月12日“无协议脱欧”,但目前市场未对“无协议脱欧”进行充分定价,我们认为需要关注“无协议脱欧”的风险。对于英国脱欧日前状况,我们做如下详细梳理。

油价飙涨、脱欧受挫,二季度海外市场如何表现?

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1.议会拒绝所有替代脱欧方案,特蕾莎梅再次寻求延期脱欧

英国时间2019年4月1日晚间,在议会于3月29日第三次否决梅协议后,议会发起第二轮指导性投票,对4个替代脱欧方案进行投票,但4个方案全部被否。4个方案分别为:关税同盟:273 : 276被否 (只差3票);共同市场2.0(单一市场加关税同盟):261 : 282被否;二次公投:280 : 292被否;取消脱欧(给予议会权力在最后一刻用取消脱欧的方式阻止无协议脱欧):191 : 292被否。至此,议会再次拒绝所有替代脱欧方案,目前脱欧主导权又回到英国政府手中。

英国向欧盟提出进一步推迟脱欧至6月,为避免无协议脱欧努力。4月5日,英国首相特蕾莎梅已致函欧洲理事会主席,提议进一步推迟脱欧期限至6月30日,但目前英国国内尚未就此达成一致。特雷莎·梅在4月2日长达7个小时的内阁会议结束后说,尽管有些人已厌倦“脱欧”推迟和无休止的争吵,希望下周“无协议脱欧”,但达成协议仍是最好的解决方案。她认为,需要进一步推迟“脱欧”,但要尽可能缩短延期时间,一旦“脱欧”协议通过即结束延期。

4月12日为最后期限,“无协议脱欧”风险有所增加。根据英国和欧盟之前商量得出的脱欧延期方案,由于英国迟迟拿不出一份被议会认可的脱欧协议,在梅协议三度被否后,当前的脱欧日仍是2019年4月12日。如果特雷莎·梅在4月12日前未能成功得到欧盟对推迟“脱欧”的审批,且议会依然未通过梅协议的话,英国将在4月12日这一天“无协议脱欧”。

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2.“协议脱欧”依旧是目前最大可能,议会与政府将进行多重谈判

政府重握脱欧主导权后,“软脱欧”概率大增,但议会是否会就脱欧协议进行妥协还需经过多重谈判才能知晓。对于后续脱欧发展,5日英国向欧盟申请推迟脱欧后,欧盟将于4月10日的紧急峰会审核该申请。若审核未通过,并且英国议会和政府也就脱欧达成协议,则英国将在12日无协议脱欧;若英国内部未达成一致,但欧盟同意英国延期申请,显示英国在5月22日之前未能成功脱欧,则根据规定,英国必须参加5月23日的欧洲议会大选,这将使得英国必须选出自己的欧盟议员,可能使得英国脱欧时间延长更久。目前英国脱欧走势仍然具有较大的不确定性,英国可能会选择与欧盟重新谈判、进一步延长脱欧期限、二次公投、举行大选甚至取消脱欧。梅协议三度被否意味着议会不肯妥协,但议会全盘否定所有的替代方案也代表议会难以拿出满意的解决方法,目前英国政府重握脱欧主权,脱欧可能往“软脱欧”方向发展,但议会与政府若仍然僵持不下,不排除“无协议脱欧”发生的可能。

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3.长时间脱欧不确定,对英国经济造成较大不利影响

脱欧持续悬而未决使得英国经济受到较大影响,而“无协议脱欧”将令英国经济大幅缩水。脱欧事宜一拖再拖, 对英国经济打击较大。据英央行于2018年11月发布的报告,无协议、无过渡期的脱欧可能导致GDP缩水10.5%,失业率上升至7.5%,通货膨胀率从3%以下上升至6.5%,房价下跌30%。无协议脱欧对英国带来的影响甚至超过2008年的全球金融危机。而据欧盟首席脱欧谈判官4月2日的讲话,除非英国批准脱欧协议,否则英国脱欧后不会再有过渡期。在英国脱欧的延长期,不会有任何关于英国脱欧协议的谈判,也不会有关于未来英国和欧盟关系的谈判。因此,即使英国脱欧延期,后续脱欧谈判的进展仍将面临诸多坎坷,英国脱欧长时间延期的代价是经济的不确定性加大。因此,就2019年而言,若12日之前英国议会不做出妥协,脱欧延期,后续3个月成功协议脱欧的可能性也较小,英国可能滞留欧盟更长时间,可能使得2019年英国经济继续疲软,拖累全球经济,而英央行今年加息的概率已经不大,若无协议脱欧,英央行可能采取降息措施应对。

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受极端天气影响美国非农就业结构不佳,但新增就业人数亮眼,且失业率维持低位,美国劳动力市场韧性较强。美国劳工部此前公布2019年3月非农就业形式报告,美国3月新增非农就业人口19.6万,显著高于预期的18万人,并且上修前两个月数据;失业率维持在3.8%的水平;劳动力参与率下降至63%;薪资增速同比增速小幅下降至3.2%。具体来看:

受休闲和酒店业、专业技术服务以及医疗保健服务等新增就业人数增加带动,2019年3月新增非农就业人数大幅超出预期。2019年3月美国新增非农就业人数19.6万人,并且对前两个月非农数据进行了上修,2月非农就业从2万人上修至3.3万人,1月数据从31.1万人小幅上修至31.2万人,两个月合计上修1.4万人。从各行业就业数据来看,3月新增非农就业人数主要来源于休闲和酒店业、专业技术服务以及医疗保健服务。其中,休闲和酒店业增加3.3万人,较上个月增加3.2,增幅加大;专业技术服务业人数新增3.4万人、医疗保健服务新增就业人数增加4.9万人。但值得注意的是,制造业3月就业人数减少6000人,并且批发业和零售业就业人数均有所减少,本月就业结构较差,主要受2月和3月极端天气影响,如3月中旬一股强劲的“炸弹气旋”为美国多地带来恶劣天气,包括飓风、大雨,暴风雪,一些地区还会有洪涝出现,影响美国8000万居民,因而带动医疗保障和休闲酒店业就业人数增加,但也表明美国3月消费或继续受到冲击,拖累一季度美国经济。

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薪资增速整体有所下滑,或受临时工增加影响。3月美国薪资同比增速为3.2%,较2月份高点有所下滑,但仍然维持在3%以上的较高增速,主要受医疗保健以及休闲和酒店薪资增速较为明显。在3月极端天气的影响下,医疗保健和酒店业由于需求大增,雇佣多个兼职工人,而兼职将拉低整体薪资水平,具体来看,医疗保健以及酒店业薪资增速确实有所降低。与此同时,3月份信息业同比薪资增速仍然维持较高增速6.13%。值得注意的是,制造业薪资增速继续降低,同时,近期制造业平均加班和每周工作时间也有所降低,因此,显示虽然美国就业市场依旧较为紧俏,但随着兼职工作的人数增加,薪资增速继续维持高位的动能有所减弱。

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3月失业率维持在3.8%的低位,美国就业市场韧性较强,二季度美国经济可能会有所反弹。2019年3月美国失业率维持在3.8%,与此同时,受非机构人口增加,劳动力人口小幅减少影响,美国3月份劳动参与率下降0.2个百分点至63%。从失业率公式来看,失业率=失业人口/劳动力人口(就业人口+失业人口),3月劳动力总人口(分母)减少22.4万人,失业但仍在积极找工作人口(分子)减少2.4万人,导致失业率维持不变。本月美国失业率继续维持在稳定低位水平,表明美国经济韧性较强。

美联储暂停加息,美国房地产销售有所回暖。2018年以来,随着美联储持续加息,美国房地产市场受到冲击,住宅按揭贷款来看,贷款增速从2018年3月开始逐步下滑,2018年4月,美国房地产销售触顶回落,与此同时,新屋开工和营建许可也触顶回落。今年以来,随着美国经济数据转弱,美联储表示将暂停加息,美国住宅按揭贷款增速回升,3月美国新屋销售和成屋销售量均有所上升。与此同时,此前公布的制造业PMI数据超出市场预期,同样表明美国经济韧性较强。

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受季节性影响,二季度美国经济可能较一季度小幅反弹,但随后进入趋势下行阶段。观察美国经济增速规律可以发现,一季度普遍为美国经济低点,2季度则为全年高点,三四季度有所回落。之所以呈现这种规律,主要受美国气候影响,一季度易出现极端天气,对经济造成冲击,在低基数的影响下,二季度经济增速会明显走高,三季度重新走低。今年情况同样如此,一季度美国接连遭遇极端天气,经济增速或将较去年四季度明显下滑;展望二季度,目前制造业PMI上升,就业数据依旧强劲、房地产销售回暖、消费者和投资者信心回升,或暗示二季度美国经济将小幅反弹。此前我们一直强调,本轮美国经济走强的驱动因素为减税,而减税的作用时间一般为4~6个季度左右,观本次减税而言,已经持续5个季度,减税效应基本释放完毕,从个税增速来看,在基数影响下也已明显回升,表明减税对消费的刺激作用逐渐减弱,因此,3季度之后美国经济或将延续回落趋势。

对于美联储而言,二季度美国经济小幅反弹或令依数据说话的美联储态度有所反复,导致市场修正对美联储快速开启降息的预期。但是,在美国经济相对去年明显走低、经济增长动能偏弱、全球经济明显下滑的趋势下,美联储转鸽难以扭转,暂停加息和缩表的决定不变,对国内债市依然利好。

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三、3月海外市场复盘:美股、油价强势反弹,美债收益率大幅下行,美元指数震荡走高

(一)基本面:二季度美国经济可能有所反弹

从3月期间公布的海外经济数据来看,美国经济二季度可能反弹。美国方面,经济数据喜忧参半,3月制造业PMI大幅回升,超出市场预期,非制造业PMI小幅上行;3月美国新增非农就业人数超出市场预期;但制造业产出增速大幅回落;3月美国消费继续回升,投资者信心指数也小幅回升,仅维持10.4%的较低增速,显示美国消费和投资有所走弱;2月美国非农就业数据虽然显示新增就业人数大幅增加,并超出市场预期,失业率维持低位,另外叠加首申数据有下降趋势,暗示美国就业市场韧性依然较强。但本次就业超预期增加主要体现在医疗保健和休闲娱乐业,制造业就业人数减少,主要受极端天气印象影响,除此之外,美国薪资增速有所回落,以及因经济原因只能找到兼职工作的人数增加等均显示美国劳动力市场动能下降。欧元区方面,3月德国和法国制造业PMI继续降低拖累欧元区整体PMI维持在荣枯线以下,并继续降低。除此之外,欧元区消费者和投资者信心指数小幅回升,但二者依旧维持负值,显示短期内欧元区经济前景不容乐观。日本方面制造业PMI小幅回升,但与此同时,近期日本通胀数据大幅走低,日本央行或将继续维持宽松。

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(二)金融市场:美股、油价强势反弹,美债收益率大幅下行,美元震荡走高

3月美股、油价继续上攻,美债收益率大幅下行后有所上行,美元震荡走高。月初美国2月非农就业数据大幅低于预期,导致美债收益率震荡下行,美股同样受挫,随后欧元区经济数据继续恶化,美国经济数据同样较差,叠加美联储议息会议超预期转鸽,并且宣布暂停加息缩表,同时关键期限美债收益率倒挂,市场对美国以及全球经济恶化的担忧加重,使得美股重挫,美债收益率大幅下行。随后公布的美国制造业PMI超出市场预期,对经济的悲观预期有所修正,美债收益率快速上行至美联储议息会议召开之前,同时,美股也大幅反弹。美元指数方面,3月美元指数受各种因素影响,整体呈现震荡上升的趋势。油价方面,受OPEC持续减产,俄罗斯称将按照减产规定进行减产,并且将延迟减产至6月份影响,油价3月继续走高。具体来看,道琼斯、标普、纳指3月分别上涨1.05%、2.7%、3.63%;国际债券市场方面,3月发达国家10年期收益率大幅下行,10年期美债收益率下行32bp至2.4%,德债、英债和日债分别下行6.3bp、27bp和22bp;3月美元指数小幅上涨0.67%;3月布伦特和WIT原油分别上涨3.95%、8.17%。

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本文源自华创债券论坛

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